تحلیل بنیادی توریل

به گزارش TSEpress گروه تحلیل پرشین تحلیل وابسته به کارگزاری آراد ایرانیان در  تحلیلی به برسی  بنیادی توریل پرداخته است.

معرفی

شرکت توکاریل  فعالیت خود را در زمینه حمل و نقل ریلی از اواخر سال 1383 آغاز نمود. این شرکت در اسفند 90 نزد سازمان بورس پذیرفته شد و در اردیبهشت 91 در بازار دوم فرابورس عرضه شد. با توجه به سرمایه گذاری های متعدد شرکت توکاریل در حوزه های مختلف اعم از ساخت و تامین واگن های باری، تامین لکوموتیوهای خط اصلی و مانوری و تاسیس کارخانه بازسازی چرخ و محور و ... این شرکت در حال تبدیل شدن به یک هولدینگ (شرکت مادر) در صنعت حمل و نقل ریلی می باشد .

سرمایه و ترکیب سهامداران

سرمایه شرکت متشکل از 2 میلیارد سهم 1000 ریالی با نام می باشد . درآخرین افزایش سرمایه شرکت که در آذر ماه سال جاری انجام شد ، سرمایه شرکت از مبلغ 653 میلیارد ریال به 2000 میلیارد ریال افزایش یافت.

افزایش سرمایه جدید شرکت

توکاریل قصد دارد سرمایه خود را با افزایشی 290 درصدی از محل مطالبات حال شده و آورده نقدی سهامداران از 653 میلیارد ریال به 2،546میلیارد ریال برساند . که فعلا 206 درصد از این افزایش سرمایه از محل مطالبات و آورده نقدی قطعی شده و سرمایه شرکت به 2000میلیارد رسیده است .

شرکت دلایل افزایش سرمایه را به شرح زیر اعلام نموده است:

فعالیت و ظرفیت:

توکا ریل با استفاده از 1550 دستگاه واگن باری لبه بلند 6 محوره ویژه با ظرفیت بارگیری هر واگن 105 تن می تواند سالیانه 9 میلیون تن مواد معدنی را از معادن به مقصد مجتمع فولاد مبارکه حمل نماید. شرکت توکا ریل تنها دارنده واگن های 6 محوره با ظرفیت 105 تن می باشد که امکان رقابت با آن با توجه به تجهیزات تخلیه در شرکت فولاد مبارکه اصفهان وجود ندارد.

در حال حاضر عمده فعالیت شرکت اجرای قراردادحمل مواد اولیه از  معادن گل گهر، سیرجان ایرانیان ، زرند کرمان ، چغارت، سنگان ، چادرملو و کارخانه گندله سازی اردکان به مقصد فولاد مبارکه اصفهان می باشد. در سال 92 درحدود 7میلیون و 200 هزار تن سنگ آهن و گندله به مقصد فولاد مبارکه حمل شده است.

با توجه به رشد تولید فولاد در کشور و نیاز این صنعت به حمل انبوه سنگ آهن از طریق خطوط ریلی ، بازار مناسب و در حال گسترشی برای حمل ونفل ریلی در بخش بار مواد معدنی وجود دارد و همچنین با اجرای طرح هدفمندی یارانه ها و افزایش نرخ حامل های انرژی و نسبت مصرف یک به شش حمل ونقل ریلی نسبت به جاده ، حمل ریلی انبوه بار برای  کارخانجات فولاد سازی توجیه پذیرتر می باشد.

عملکرد حمل :  طی سالیان گذشته میزان حمل توسط توکاریل به شرح زیر بوده است:

نوسانات موجود در میزان حمل بار به دلیل تغییر در برنامه های خرید مواد خام مجتمع فولاد مبارکه و نوسان در تحویل بار از طرف معادن می باشد. ظرفیت فعلی ناوگان  9 میلیون تن بار به مقصد فولاد مبارکه است.

قراردادها:

1- حمل مواد اولیه مجتمع فولاد مبارکه از معادن در قراردادی به مبلغ تقریبی سالیانه 2000 میلیارد ریال است که  این قرداد 5 ساله و تا خرداد95 ادامه خواهد داشت. در ضمن هر ساله مبلغ دریافت هر تن کیلومتر با توجه به افزایش نرخی که راه آهن جمهوری اسلامی ایران ابلاغ می نماید تعیین می گردد.

 2- قرارداد دسترسی آزاد به شبکه ریلی کشور و تامین نیروی کشش با جابه جایی 1500 دستگاه واگن ملکی شرکت با راه آهن در سال 91 تمدید گردید.

در سال 92 با توجه به تغییرات مدیریتی در راه اهن جمهوری اسلامی ایران و نگاه مثبت دولت جدید به حمل ونقل ریلی ، نرخ حق دسترسی نه تنها افزایشی نداشته بلکه مسئولین وزارت راه و شهر سازی شرکت راه آهن به منظور توسعه حمل ونقل ریلی و رقابت پذیری با جاده قول کاهش سهم درآمدی راه آهن از بخش خصوصی را داده اند.

جایگاه شرکت درصنعت :

در حال حاضر شرکت توکا ریل به همراه زیر مجموعه های خود شامل آسیا سیر ارس و توکا کشش 35 درصد از کل بار شبکه ریلی را حمل می نماید که این میزان 40 درصد بار معدنی کل کشور است . با توجه به نمودارزیر مشخص است توکا ریل در بازار رقابتی حمل بار معدنی توسط واگن های لبه بلند بیشترین سهم بازار را نسبت به سایررقبا دارد.

وضعیت رقابتی شرکت :

در سال 92 شرکت توکا ریل بر اساس قرارداد ساخت واگن لبه بلند 6 محوره با شرکت واگن پارس در حدود 100 دستگاه واگن تحویل گرفت که اضافه شدن این تعداد واگن 6 محوره به ناوگان ملکی شرکت علاوه بر توسعه ظرفیت بارگیری و درآمد زایی بیشتر ، امکان رقابت سایر شرکت ها در بازار حمل توسط واگن های 6 محوره به حداقل ممکن خواهد رسید. زیرا واگن های شش محوره برای حمل و تخلیه در شرکت فولاد مبارکه از مزیت مسلم و غیر قابل جایگزین برخوردار می باشد.

همچنین شرکت با خرید 97 درصد سهام شرکت آسیا سیر ارس در سال 92 و با توجه به سرمایه گذاری در شرکت توکا کشش ، ظرفیت حمل بار مجموعه توکا ریل را بالغ بر 4500 دستگاه معادل چهار محوره رسانده که این موضوع توکا ریل را به بزرگترین شرکت حمل ریلی در کشور تبدیل کرده است.

درآمد ارائه خدمات :

همانطور که پیش از این بیان شد عمده منبع درآمدی شرکت ناشی از قرداد حمل مواد معدنی و گندله برای فولاد مبارکه اصفهان می باشد.

میزان درآمد براساس تن- کیلومتر محاسبه و در حساب ها ثبت می گردد.

شرکت توکا ریل در اولین پیش بینی خود برای سال 93 میزان حمل را 8 میلیون تن ( و حدود 5،094 میلیون تن – کیلومتر) در نظر گرفته بود که نسبت به سال گذشته با افزایش تقریبا 10 درصدی همراه بوده است . این در حالیست که طبق آمار اعلام شده ، شرکت در 6 ماهه اول سال جاری حدود 3،327،495 تن حمل مواد انجام داده است که نسبت به شش ماهه اول سال قبل با کاهش 16 درصدی روبرو بوده است .

بنابراین شرکت در پیش بینی خود بر اساس عملکرد 6 ماهه درآمد حمل را کاهش داد. و در جدیدترین پیش بینی خود نیز سود سال 93 را بدون تغییر اعلام نموده است .

با توجه به عملکرد 9 ماهه شرکت و میزان حمل در 10 ماهه نمی توان انتظار تغییر زیادی در سود سال 93 داشت . بنابراین سود کارشناسی سال 93 را برابر با پیش بینی شرکت در نظر می گیریم .

تناز حمل در 10 ماهه 93 :

نرخ حمل :

طبق شواهد موجود نرخ حمل طبق توافق با شرکت فولاد مبارکه از ابتدای مرداد 93 به میزان 27 درصد افزایش یافته است و از 478 ریال به 607 ریال به ازای هرتن کیلومتر رسیده است .

واما چند نکته مثبت برای سال های آتی:

برای سال 94 ( از اواخر سال 93) دو قرارداد حمل یک میلیون تنی معدن سنگان و فولاد هرمزگان وارد مدار خواهد شد . که با توجه به طول مسافت بیشتر(مسافت هر بار حمل تقریبا دو برابر مسافت حمل به فولاد مبارکه می باشد) مربوط به آنها میزان تن- کیلومتر حمل افزایش چشمگیری خواهد داشت که نهایتا موجب رشد درآمد شرکت خواهد شد . ضمن اینکه برای سال 94 بهره برداری از طرح مگامودول شماره 2 خرازی در شرکت فولاد مبارکه به طور کامل صورت خواهد پذیرفت. این طرح با هدف تولید سالیانه 1.5 میلیون تن آهن اسفنجی نیاز به حدود 2 میلیون تن مواد معدنی خواهد داشت. که حمل این 2 میلیون تن مواد معدنی نیز توسط شرکت توکاریل انجام خواهد شد.

همچنین طبق اطلاعات موجود در طرح توجیهی افزایش سرمایه که در ابتدای تحلیل خلاصه ای از آن بیان شد . شرکت توکا ریل در تیرماه سال جاری قردادی جهت ساخت 350 دستگاه واگن کفی سدل دار منعقد نموده است و به مرور با تحویل واگن های فوق ظرفیت حمل شرکت افزایش می یابد.

علاوه بر قراردادفوق شرکت توکا ریل قراردای با شرکت واگن پارس در سال 89 جهت ساخت 200 دستگاه واگن لبه بلند شش محوره منعقد نموده است . که سال گذشته 100واگن و سالجاری تا شهریور 20 واگن از شرکت واگن پارس تحویل گرفته است . 200 دستگاه واگن فوق مجموعا 1.312.400تن به ظرفیت حمل شرکت اضافه خواهد نمود .

بنابراین شرکت طبق محاسبات برآوردی در طرح توجیهی افزایش سرمایه برای سال 94 می تواند عملیات حمل بیش از 10.4 میلیون تن (برابر با 8 میلیارد تن – کیلومتر) را انجام دهد. که این افزایش میزان حمل عمدتا ناشی از دو قرارداد سنگان و فولاد هرمزگان می باشد.

مفروضات کارشناسی سال 94:

1-برای سال 94 افزایش نرخی نسبت به سال 93 برای قرارداد با شرکت فولاد مبارکه اعمال نمی کنیم. و فرض می کنیم قراردادهای جدید شرکت نیز با همین نرخ 607 ریالی فولاد مبارکه انجام شود.

2- باتوجه به رکود موجود در صنعت فولاد و احتمال کاهش تولیدات در این صنعت به نظر نمی رسد شرکت بتواند به پیش بینی های خود طبق طرح توجیهی افزایش سرمایه (10.4 میلیون تن) دست یابد . بنابراین طبق 2 سناریو میزان حمل را کاهش می دهیم :

سناریو 1) شرکت موفق شود عملیات حمل 8 میلیون تن ( برابر با 6.196 میلیون تن – کیلومتر) را در سال آتی انجام دهد.

سناریو2) شرکت موفق شود عملیات حمل 9 میلیون تن ( برابر با 6.971 میلیون تن – کیلومتر) را در سال آتی انجام دهد.

با توجه به توضیحات ارائه شده در بالا خواهیم داشت:

بهای تمام شده ارائه خدمات :

 بیش از 85 درصد از بهای تمام شده خدمات شرکت توکا ریل مربوط به حق دسترسی به شبکه ریلی راه آهن می باشد . که با توجه به نگاه مثبت دولت به حمل ونقل ریلی وطبق شواهد موجود ، از سال 92 افزایشی نداشته است .

همچنین طبق اطلاعات بدست آمده قرار شده نرخ دسترسی به شبکه ریلی برای مدت 8 سال ثابت بماند و افزایشی نداشته باشد . که این موضوع می تواند سودآوری شرکت های حمل ونقل ریلی را دستخوش تغییرات مثبتی کند.

با توجه به اینکه نرخ حق دسترسی با توجه به نوع واگن ، پر یا خالی بودن ، تعداد محورها و ..... متفاوت می باشد نمی توان به راحتی نرخ حق دسترسی را که عمده ترین آیتم بهای تمام شده است را برآورد کرد .

بنابراین برای برآورد بهای تمام شده از نسبت بهای تمام شده به فروش استفاده می کنیم :

همانطور که ملاحظه می نمایید نسبت بهای تمام شده به فروش در طی سالهای اخیر حدود 81 درصد می باشد ولی شرکت در پیش بینی سال 94 بهای تمام شده را علیرغم عدم افزایش نرخ حق دسترسی 83 درصد فروش در نظر گرفته است که در مقایسه با سالهای قبل محتاطانه به نظر می رسد .

مفروضات کارشناسی بهای تمام شده :

1- باتوجه به محتاطانه بودن نسبت بهای تمام شده به فروش در بودجه سال 94 ما نیز از همین نرخ برای برآورد بهای تمام شده کارشناسی سال 94 استفاده کرده ایم.

هزینه مالی :

شرکت در سال 94 نسبت به سال 93 هزینه مالی را 84 درصد کاهش داده است. با توجه به افزایش سرمایه شرکت و تامین مالی از محل آورده نقدی سهامداران شرکت قادر به تسویه تسهیلات اخذ شده خواهد بود. بنابراین هزینه مالی را برابر با پیش بینی شرکت در سال 94 در نظر گرفته ایم.

درآمد حاصل ازسرمایه گذاری :

توکاریل در سال 94 درآمد حاصل از سرمایه گذاری را به میزان 84 درصد افزایش داده است که عمده این درآمد در پیش بینی شرکت مربوط به شرکت های بهین ریل، توکاکشش و آسیا سیر ارس می باشد . با توجه به اینکه بهبود شرایط حمل ونقل ریلی و عدم افزایش نرخ حق دسترسی می تواند موجب افزایش سود این شرکت ها شود ما در این تحلیل درآمد حاصل از سرمایه گذاری را مطابق پیش بینی سال 94 شرکت فرض کرده ایم.

مالیات: نرخ مالیات نیز برای سال 94 معادل 22.5 درصد سود خالص اعمال شده است.

صورت سود و زیان :

نتیجه :

شرکت توکاریل پتانسیل های خوبی برای رشد وا فزایش سودآوری دارد که مهم ترین آنها به شرح زیر می باشد:

ا- ثابت ماندن نرخ حق دسترسی به شبکه ریلی برای مدت 8 سال

2- افزایش نرخ حمل در قرارداد فولاد مبارکه در سال 93 و احتمال افزایش در سالهای آتی در حالیکه نرخ حق دسترسی که 85 درصد بهای تمام شده را تشکیل می دهد ثابت است.

3- افزایش ظرفیت حمل با افزایش واگن ها (افزایش 100 واگن لبه بلند در سال 92 و 100 دستگاه دیگر در سا ل 93 و94، همچنین اضافه شدن 350 دستگاه واگن کفی سدل دار طی سالهای آتی)

4- انعقاد قراردادهای جدید و افزایش درآمد ارائه خدمات(دو قرارداد یک میلیون تنی سنگان و فولاد هرمزگان از مهم ترین آنهاست )

5-  خرید شرکت های فعال در حوزه حمل ونقل (از جمله آسیا سیر ارس) و افزایش سهم شرکت از حمل ونقل ریلی کشورو کاهش رقبا

6- افزایش سرمایه 290 درصدی از محل مطالبات و آورده نقدی که موجب بهبود سرمایه درگردش شرکت و کاهش هزینه های مالی شرکت می گردد.

7 - از سال آینده بهره برداری از پروژه مگا مودول خرازی فولاد مبارکه بطور کامل انجام خواهد شد . این طرح که تولید 1.5 میلیون تن آهن اسفنجی را درنظر دارد . سالیانه به حدود 2 میلیون تن مواد معدنی و گندله نیازدارد.

8- نگاه مثبت دولت به حمل ونقل ریلی

9- افزایش درآمد حاصل از سرمایه گذاری ناشی از بهبود عملکرد شرکت های زیر مجموعه

همانطور که ملاحظه می نمایید توکاریل با پتانسیل های فراوانی که دارد می تواند سود سال 94 خود را به 329 ریال نیز افزایش دهد. همچنین در صورتیکه نسبت بهای تمام شده به فروش مانند سالهای گذشته 81 درصد در نظر گرفته شود سود هرسهم در سناریو1 به مبلغ 327 ریال و در سناریو 2 به 361 ریال خواهد رسید.

                                                                         نگاهی اجمالی به چند زیر مجموعه :

آسیا سیر ارس:

توکاریل  سال گذشته در جهت پیشبرد اهداف استراتژیک خود  97 درصد از سهام شرکت آسیا سیر ارس را به مبلغ 729 میلیارد ریال خریداری نموده است . توکاریل این شرکت را زیر ارزش اسمی (هرسهم 93.660 ریال) خریداری نموده است.

این شرکت با سرمایه 800 میلیارد ریالی (8میلیون سهم 100هزار ریالی) در حال فعالیت است.ودر حال حاضر دارای ناوگان ریلی متشکل از واگن های لبه کوتاه به تعداد 575 دستگاه ،واگن های لبه بلند به تعداد 787 دستگاه و 78 دستگاه واگن مسطح می باشد(تمامی واگن ها 4 محوره می باشند). آسیا سیر ارس از بدو تاسیس با طیف وسیعی از صنایع معتبر و مهم کشور همکاری تنگاتنگ دارد.واگن های لبه کوتاه قادر به حمل محمولاتی نظیر انواع کانتینر ،کویل،ورق،شمش،رول،پالت،بسته بندی و... هستندو واگن های لبه بلند محمولات مواد معدنی ،مواد اولیه و فله ر ا حمل می کنند.

سود هرسهم شرکت در سال 92 مبلغ 2،237 ریال بوده که نسبت به سود 7،783 ریالی سال 91 با کاهش 71 درصدی روبرو بوده است که عمدتا ناشی از افزایش 60 درصدی بهای تمام شده در برابر افزایش 48 درصدی درآمد ناشی شده است .

توکاریل در صورت های مالی پیش بینی شده سال 93 خود سود هرسهم آسیا سیر ارس را 4،634 ریال اعلام نموده است. و سود هر سهم سال 94 این شرکت را 10.182 ریال در نظر گرفته است که افزایشی 120 درصدی نسبت به سال 92 داشته است.

شرکت بدهی سنگینی (مبلغ 200 میلیارد ریال در پایان شهریور سال 93 ) به راه آهن بابت حق دسترسی و بدهی 200 میلیاردی به شرکت توکا ریل دارد. و برای تامین نقدینگی تصمیم به افزایش سرمایه از محل آورده نقدی دارد تا بتواند بدهی خود را پرداخت کند واز آنجائیکه برنامه پذیرش در بورس را دارد شرایط پذیرش در بورس را احراز نماید.

فعالیت حمل آسیا سیر ارس به شرح زیر می باشد :

توکا کشش:

سرمایه شرکت مبلغ 5 میلیارد ریال منقسم به 5000 سهم یک میلیون ریالی می باشد که 50 درصد آن متعلق به شرکت توکا ریل می باشد. البته توکاریل قصد دارد 50 درصد دیگر از سهام این شرکت را در سال آینده خریداری نماید و مالک 100 درصدی این شرکت گردد.

این شرکت در سال 92 به ازای هرسهم مبلغ 2،007،200 ریال سود شناسایی نموده است در حالیکه در سال 91 با زیان روبرو بوده است . این شرکت برای سال 93 قابلیت شناسایی سود 16.296.000ریالی را خواهد داشت. همچنین توکاریل پیش بینی نموده است سود هر سهم این شرکت در سال 94 به رقم 23.519.400 ریال برسد.

بهین ریل:  

این شرکت که 80 درصد آن متعلق به توکاریل می باشد کار تعمیرات خطوط ریلی و واگن را انجام می دهد. این شرکت در سال اخیر تبدیل به بزرگترین کارخانه تعمیرات چرخ محور و واگن در جنوب شده است . توکاریل برای سال 94 برنامه خرید 200 درصد سهام باقیمانده این شرکت را نیز دارد.

این شرکت در سال 92 سودی 36،760 ریالی به ازای هرسهم شناسایی نموده است که نسبت به سال 91 با افزایش 1300 درصدی همراه بوده است . عمده افزایش نیز عملیاتی و ناشی از افزایش ارائه خدمات بوده است.

توکاریل در پیش بینی سود سال 93 خود سود هرسهم سال 93  این شرکت را مبلغ 15.797 ریال در نظر گرفته است .

البرز نیرو:

27 درصد مالکیت این شرکت از آن توکاریل می باشد.

تنها پنج شرکت فعال در حوزه حمل ونقل جنوب وجود دارد که البرز نیرو یکی از آنهاست. توکاریل این شرکت را برای ایجاد وضعیت عدم رقابت خریده است. البرز نیرو 37 لکوموتیو دارد.

راهور نیرو آریا:

توکا ریل 25 درصد این شرکت را دارد. مبلغ سرمایه گذاری در این شرکت 24 میلیارد ریال بوده است.