هفته نامه بورس گزارش داد: ارزشگذاری پیشرفته؛ زیربنای ورود خارجیها به بورس

 به گزارش TSEpress  به نقل از هفته‌نامه بورس  یکی از مسائلی که برای ناشرین از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است، مسئله ارزش‌گذاری و قیمت‌گذاری سهام شرکت است؛ این مسئله از فاکتورهای مختلفی تبعیت می‌کند که با در نظر گرفتن آنها و بررسی شرکت‌ها، سهام‌شان ارزش‌گذاری می‌شود. البته بحثی که مطرح می‌شود، این است که آیا سهام شرکت‌ها بر مبنای ارزش واقعی آنها تعیین می‌شود یا خیر؟ نکته‌ دیگری که در این خصوص مطرح می‌شود، این است که به باور برخی کارشناسان در شرایط رکودی، ارزش سهام شرکت‌ها، پایین تر از ارزش ذاتی آنها قرار دارد و اگر در این هنگام سرمایه‌گذاران خارجی قصد خرید سهم این شرکت‌ها را داشته باشند، در واقع ما با ارزان فروشی سهام آنها مواجه هستیم. بنابراین سوالی که در این خصوص مطرح می‌شود، این است که چه راهکاری می‌توان اتخاذ کرد تا شرکت‌ها در چنین شرایطی سهام شرکت خود را که عموما به صورت سهام مدیریتی هم عرضه می‌شود، پایین تر از ارزش ذاتی آن واگذار نکنند؟ برای دست یافتن به پاسخ این سوال، به سراغ غلامرضا سلیمانی، مدیرعامل شرکت سرمایه‌گذاری غدیر رفته و با وی در این خصوص به بحث پرداختیم.     رکود، عامل افت ارزش ذاتی سهام سلیمانی بر این باور است که به دلیل قرار داشتن در رکود اقتصادی، سهامی‌که این روزها در بازار معامله می‌شود، بسیار پایین‌تر از ارزش ذاتی سهم است و کمتر از آن عرضه می‌شود. متاسفانه در کشور ما به دلیل این که نرخ بهره سود بانکی بالا بوده، پی بر‌ای ما پایین است، در حالی که در کشورهای دیگر این پی بر‌ای بسیار بالاست و حتی گاهی به ۱۵ و یا تا ۲۰ درصد نیز می‌رسد، اما در ایران به طور متوسط در حال حاضر ۵ تا ۶ است. مدیرعامل شرکت سرمایه‌گذاری غدیر در گفت‌وگو با هفته‌نامه بورس می‌گوید: بنا به دلایلی که مطرح شد، بررسی‌های بیشتری باید صورت گیرد تا بتوان سهام شرکت‌ها را به قیمت واقعی و ارزش ذاتی آن به فروش برسانیم و طبیعی است که به نفع صنعت هم خواهد بود، اما وقتی قیمتی که در بازار بورس این روزها معامله می‌شود، قیمت پایینی است، هر سرمایه‌گذار خارجی هم بخواهد بیاید ریالی این سهم را خریداری کند، طبیعی است که می‌تواند خیلی راحت با یک قیمت خیلی پایین صاحب سهم شود و چون آینده مطمئنی هم در خصوص بازار ما وجود دارد، قادر خواهد بود که سود هنگفتی نیز از این بابت به دست آورد.   سهامداران عجله نکنند! وی تصریح می‌کند که برای جلوگیری از کاهش ارزش ذاتی شرکت‌ها، سهامداران باید عجله‌ای در فروش سهم خود نداشته باشند و این عجله نکردن برای فروش سبب خواهد شد که قیمت سهم به قیمت واقعی آن نزدیک‌تر باشد. سلیمانی معتقد است: کسانی که بحث جذب سرمایه را در ایران دنبال می‌کنند، به دنبال این نیستند که قیمت سهم را با قیمت پایین و به قیمت خرده فروشی به سهامداران خارجی به فروش برسانند؛ اگر بحث فروش سهام عمده باشد، طبیعی است فروش سهام عمده به طور معمول به صورت سهام مدیریتی و بلوکی انجام می‌شود و به همین دلیل هیچ کس حاضر نیست سهام عمده اش را به قیمت پایین بفروشد، بنابراین، این نگرانی منتفی می‌شود. مدیرعامل شرکت سرمایه‌گذاری غدیر در پایان تصریح کرد: وقتی که ما سرمایه داران را به خرید سهم در بازار تشویق می‌کنیم، همین مسئله عاملی خواهد شد که تقاضا بیشتر شده و به دنبال آن نیز قیمت سهم، به قیمت ذاتی و حقیقی خود برسد. بنابراین از این بابت به نفع کشور و به نفع بازار سرمایه است که ما سهامداران دیگر برای حضور در کشور تشویق کنیم.   ارزش‌گذاری آینده‌ نگر؛ بنیان رونق بازار اما برای بررسی مدل‌های ارزش‌گذاری قیمت سهم شرکت‌ها نیز به سراغ مهدی آسیما، مسئول سبدگرانی تامین سرمایه سپهر و متخصص بحث ارزش‌گذاری رفتیم. آسیما در تبیین این مسئله می‌گوید که برای ارزش‌گذاری سهم شرکت‌ها، مدل‌های مختلفی وجود دارد؛ گفتنی است که چندین رویکرد برای ارزش‌گذاری وجود دارد که سه مورد درآمدی، نسبتی و دارایی از مهمترین رویکردهای این حوزه است. وی با اشاره به اینکه از این سه مدل، دو رویکرد نسبتی و درآمدی بیشترین کارایی و انطباق را در بحث ارزش‌گذاری شرکت‌ها در بازار ما دارند، عنوان کرد هرچند گفتنی است که بعضی از سهام‌ها یا صنعت‌ها نیز با این دو رویکرد منطبق نیستند؛ به طور مشخص مثلاً صنعت خودروسازی با مدل‌های ارزش‌گذاری یاد شده متفاوت هستند؛ البته اگر بخواهیم دقیق محاسبه کنیم، باید تک تک شرکت‌ها را محاسبه کنیم، ولی به صورت کلی استنباطی که بر اساس تجربه وجود دارد، چنین مسئله‌ای را می‌گوید. وی در ادامه افزود: ولی در صنایعی مثل صنایعی که در اصطلاح مالی به بلوغ رسیده اند، همانند پتروشیمی، فولاد و معدن به این رویکردهای ارزش‌گذاری نزدیک تر هستند؛ یعنی در واقع بر اساس این مدل‌ها، قیمت بازار آن‌ها به قیمت این مدل‌ها نزدیک است. مسئول سبدگرانی تامین سرمایه سپهر گفت که از سوی دیگر در بعضی از شرکت‌ها زیر ارزش ذاتی خود هستند؛ یعنی قیمت بازارشان کمتر از ارزشی است که ما از طریق این مدل ارزش‌گذاری کرده‌ایم و در بعضی از شرکت‌ها درحال حاضر بیشتر است.  ولی مسئله مهم این است که نوسان و انحرافی که ما از قیمتی که به وسیله این مدل‌ها به دست می‌آوریم، نوسان انحراف کمتری نسبت به صنایعی مثل خودروسازی دارند. این متخصص ارزش‌گذاری بر این باور است اتفاقی که در ارزش‌گذاری، رخ می‌دهد این است که وقتی یک سرمایه‌گذار می‌خواهد شرکت و یا سهام ناشری را چه به صورت کنترلی و یا چه به صورت مدیریتی بخرد، به شرکت‌های تامین سرمایه و شرکت‌هایی که در بحث ارزش‌گذاری سهام فعال هستند، مراجعه کرده و ارزش‌گذاری را به وسیله این مراکز انجام می‌دهد تا قیمت منصفانه‌ای مشخص شود. وی افزود: کاری که در بحث ارزش‌گذاری سهام شرکت‌ها انجام می‌َشود، این است که وقتی داریم یک شرکت را به صورت درصدی و یا به صورت عمده ارزش‌گذاری می‌کنیم، چون سرمایه‌گذار می‌خواهد به صورت میان مدت و یا بلند مدت آن سهم را خریداری کرده و در آن سهم فعال باشد، بیشتر از رویکردهای درآمدی استفاده می‌کنیم.   تعادل نگاه ارزشیاب؛ تعادل بازار آسیما تصریح کرد: در رویکردهای درآمدی در واقع مبنای ارزش‌گذاری سهم، پیش‌بینی صورت مالی برای چند سال آینده می‌شود؛ به طور مثال برای ۵ یا ۱۰ سال آینده پیش‌بینی صورت مالی اتفاق می‌افتد، یعنی به این شکل که اگر ما الان در دوران رکود هستیم، رویکردهای درآمدی این امکان را به ما می‌دهد که در پیش‌بینی‌های خود چرخه اقتصادی را در نظر گرفته و عنوان کنیم که ممکن است دو سال دیگر آن صنعت و یا شرکت از این حالت خارج شده و به سمت رونق برود. وی در ادامه افزود: این روند را ارزشیاب باید بر اساس مفروضاتی که در نظر گرفته و به دست آورده است، در قیمت سهم لحاظ کند. البته گفتنی است که یک ارزش‌گذار هم نباید به صورت هیجانی و استاتیک تحلیل خود را ارائه دهد، به این صورت که اگر در شرایط رکود قرار داشت، قیمت را پایین‌تر و اگر در دوران رونق به سر می‌بردیم، قیمت را بیش از حد واقعی در نظر بگیرد. بنابراین همواره عنوان می‌شود که باید حد تعادل را در این مباحث در نظر گرفت. مسئول سبدگرانی تامین سرمایه سپهر تنها نگرانی را در این خصوص، عملکرد ضعیف ارزشیاب دانست و گفت چراکه این ارزشیاب است که می‌تواند نقشی کلیدی در ارزان خری و یا گران‌خری سهم داشته و با درنظر گرفتن مفروضات غلط، تعادل را بر هم زند.  

عضویت کانال اخبار بورس اوراق بهادار تهران (Tse Press) در تلگرام

اقتصاد   اقتصاد ایران   بازار سرمایه   بورس   بورس تهران